[摘要]事件评论：煤炭产销同比下滑，焦炭产销同比增长。公司2014年原煤产量2796万吨，完成计划92.09%，同比下滑5.12%；洗精煤产量1315万吨，完成计划94.95%，同比下降4.64%；商品煤销量2686万吨，同比下滑5.32%；公司2014年焦炭产销量分别为470、463万吨，同比增长5.38%、5.47%。总体来看，受制于煤炭市场不景气公司煤炭产销未能完成年度指标，且同比下降。煤炭业务毛利率回升。2014年公司商品煤平均售价463.13元/吨，同比下降115.04元/吨，降幅19.90%，煤炭业务营收同比下滑24.88%。受益于公司积极降本以及国家相关清费降税政策，2014年煤炭业务成本同比下降25.73%，助力煤炭毛利率同比小幅回升0.65个百分点至42.84%。受益于煤价弱势对成本端的影响，公司焦炭毛利率提升1.45个百分点。期间费用控制得力，财务费用略有增长。公司2014年期间费用58.76亿元，同比下降7.85%，其中销售费用同比下降10.03%，主要得益于运输费下降1.96亿元，管理费用同比下降11.91%，其中人工薪酬下降2.40亿元。财务费用同比增长9.83%，主要是利息支出增加0.90亿元。4季度毛利环比提升，但费用环比上升致亏损额小幅扩大。4季度公司营收环比增长4.83%，但成本环比下降3.41%，成本端表现优异助力4季度毛利环比回升31.63%至18.34亿元，但期间费用季节性上升26.67%，4季度亏损0.69亿元，亏损额小幅扩大。产能扩张潜力较好，维持“谨慎推荐”评级。公司后备资源充足，尚有较多在建矿井，业绩弹性有望逐步加大，我们预测公司2015-2017年EPS分别为001、002、003元维持“谨慎推荐”评级。